谁是监管层痛批的野蛮收购者? 对于举牌资金来源是否违规的界定并不容易

12月3日，证监会主席刘士余在公开场合罕见痛批杠杆资金的“野蛮收购”，引发资本市场广泛关注。同日，保监会副主席陈文辉称，某些险资绕开监管套利行为，“严格意义上就是犯罪。”

在外界眼中温和低调的刘士余，此番高调痛斥杠杆资金的“野蛮收购”，令不少市场人士大感意外，甚至有人揣测，这一发声或有更重要决策高层共识。

12月5日早盘，沪指低开逾40点，盘中一度跌穿3200点，险资举牌概念股如格力电器、伊利股份等集体大幅回调。市场更为关注：监管层的主要痛批对象，应当就是今年频繁举牌的各路保险资金，其中表现较为活跃的恒大系等7路保险资金，引发了新华社等官方媒体的特别关注。

多位市场权威人士向《财经》表示，2016年以来，恒大系依托旗下的恒大地产和恒大人寿频繁进驻上市公司，从看起来不计成本对陷入股权纷争的万科连续举牌，到在多家A股上市公司“快进快出”短炒，其资本操作手法颠覆了外界对险资稳健投资的保守印象。

不过，一位深度参与其中的保险界资深人对《财经》记者表示，保险系买入A股是出于资产配置的需求。在其看来，部分上市公司管理层治理不善，险资举牌甚至进驻管理层，客观上也有助于这些上市公司更好地完善公司治理。

对此，刘士余在12月3日的讲话中也给予了肯定，“你有钱，举牌、要约收购上市公司是可以的，作为对一些治理结构不完善的公司的挑战，这有积极作用。”

目前，市场争议较大的是，刘士余在讲话中指出的部分资产管理人“用来路不当的钱从事杠杆收购”。究竟哪些杠杆收购属于“来路不当”，《财经》接触的多位接近监管和市场的权威人士看法不尽一致，他们提醒，这还需待监管层详查后才有定论，因为对资金违规的界定，涉及多个监管部门和多部法规，并不能简单地一刀切。

监管层痛批的是谁?

12月3日，刘士余在证券投资基金业协会第二届会员代表大会上一度“脱稿怒斥”：“用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。”他还表示：“我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。”

刘主席此言一出，大家纷纷猜测痛批的具体对象是谁？

有人认为可能是去年底高调举牌万科的宝能系，但新华社在刘士余讲话当晚的一篇相关报道中明确表示，近两年来，险资举牌A股上市公司似乎“根本停不下来”。其中，七大保险系举牌最为活跃，分别为恒大系、宝能系、安邦系、生命系、阳光保险系、国华人寿系和华夏人寿系。

七大保险举牌情况一览(来源:同花顺)

宝能系最新A股持股明细

2015年股灾后，险资举牌风起，2016年这一趋势愈演愈烈，A股市场甚至出现“举牌概念股”，引发部分个人投资者跟风。

伴随着险资举牌，一批险资收购案例被市场热议，其中的典型案例如地产龙头万科A遭遇宝能系及恒大系等资本围猎。近日，南玻A管理层因宝能系入驻集体离职也引发外界热议，格力电器被“准举牌”也一度引发市场担忧。在此背景下，股权分散的上市公司陷入“人人自危”的境地。

综合市场各方人士的解读，刘士余所痛批的对象为所有资产管理人，重点对象为频繁对上市公司举牌的险资，以及意图恶意收购上市公司的杠杆资金，如恒大系和宝能系。但有多位市场人士表示，恒大系是其中表现较为突出者，有可能成为监管层重点核查对象之一。对此，《财经》向权威机构求证，尚未得到确认。一位资深投资界人士则表示：恒大系近期的投资行动的确相对显眼，但从严格监管和公平对待的角度看，其他几路保险资金的投资行为也需要进行核查。

恒大频繁短炒受关注

恒大系持股情况

从2016年上半年入局万科股权之争开始，恒大系成为今年A股市场上争议最多的险资之一。在部分市场人士看来，其短炒行为，在众多险资中表现得也最为明显。

2016年以来恒大系频繁进驻上市公司。根据《财经》统计，2015年底尚在A股市场相对低调的恒大系资金，2016年以来至少进入36家上市公司的前十大流通股东名单。

其涉猎的公司，大部分是股权较为分散、股本较小的中小盘股，且这些公司所属行业也极度分散。除与恒大主业相关的4家地产公司外，恒大系进驻的30多家公司分布在27个细分行业中，包括建筑装饰、综合、电力、计算机、医药等等。

恒大系所到之处，部分股票呈凌厉涨势，如被恒大系举牌廊坊发展、嘉凯城、万科A等。受恒大系举牌推动，廊坊发展在2016年7月下旬至8月中旬迎来一波快速涨幅，18个交易日内涨幅达151%。资本市场上由此诞生出恒大举牌概念股这一概念，其因短期的赚钱效应被投资者广为关注。

伴随着恒大系频繁举牌，其对上市公司的短炒路径也逐渐展露。

《财经》对2015年四季度至2016年三季度A股上市公司的前十大流通股东变化进行全景扫描，还原了其在A股市场上的买入及退出路径。

2015年四季度末，近3000家A股上市公司的前十大流通股东名单中，没有一家恒大系的身影。至2016年一季度末，恒大系仅进驻到3家上市公司中，包括廊坊发展、腾达建设(5.300, 0.01, 0.19%)和京运通。

转折发生在二季度，当季恒大进驻到23家上市公司的股东名单中，这也是其全年买进上市公司股票数量最多的时点。但到2016年三季度末，恒大系已从前述20家上市公司股东名单中消失，这意味着，在2016年7-9月期间，如无外界大资金改变相关上市公司股权结构，恒大系减持了这20家公司的股份。与减持同步，恒大系在2016年三季度还成为另外12家上市公司的新晋大股东。其短炒路径由此可窥一斑。这项统计并未涉及恒大在两份季报披露空档期短炒的股票。

恒大系短炒最典型的案例来自对梅雁吉祥的操作。2016年10月25日晚间，梅雁吉祥发布三季报更正公告称，恒大人寿成为上市公司第一大股东，持股占比4.95%，梅雁吉祥股价受该消息刺激而连续涨停。

令市场始料未及的是，几天之后，恒大系全身而退。11月1日晚间，梅雁吉祥公告称，截至10月31日，公司原第一大股东恒大人寿，已将所持有的公司股票全部减持。

此事并未就此平息。11月11日，梅雁吉祥公告称，11月10日，广州市仲勤投资有限公司（下称“仲勤投资”）通过二级市场买入梅雁吉祥0.95亿股，占公司总股本的5.00%，成为第一大股东。经核实，仲勤投资的实际控制人为许家印。

新华社在12月3日的文章中提及，近两年来，险资举牌A股上市公司似乎“根本停不下来”，压着举牌线增持、减持的事更是层出不穷。这篇报道随即提到恒大人寿的名字。

更多信息也在佐证，恒大系的短炒行为引发市场质疑和监管关注。针对恒大人寿在股票投资中的“快进快出”行为，保监会约谈了恒大人寿主要负责人，明确表态不支持保险资金短期大量频繁炒作股票，要求恒大人寿应秉承价值投资、长期投资和稳健投资原则，稳健审慎开展投资运作，防范投资风险。而恒大人寿有关人员表示，将切实落实监管要求，着力杜绝类似行为发生。

尽管如此，恒大系在梅雁吉祥上的操作是否合法合规，至今备受争议。一些在梅雁吉祥上有投资损失的投资者，亦有呼声要求监管部门对恒大人寿投资的合规性进行详查。

作为一家以地产起家的公司，恒大集团近年来已将触角伸向多个领域。恒大集团官网显示，公司是集地产、金融、互联网、健康、旅游、文化及体育为一体的世界500强企业集团，总资产达万亿，年销售规模超3000亿，在全国180多个城市拥有地产项目500多个，员工8万多人，解决就业130多万人，已成为“全球第一的房企”。

界定资金违规不容易

市场高度关注刘士余在12月3日讲话中指出：一些资产管理人“用来路不当的钱从事杠杆收购”，他同时明确警告：“当你挑战刑法的时候，等待你的就是开启的牢狱大门。”

至于哪些资产管理人用来路不当的钱进行了杠杆收购？迄今监管层并未透露。多位市场人士向《财经》表示，进一步查明或许并不容易，此前对宝能系投资的核查即案例。

今年7月，监管部门聘请专业机构对宝能系举牌万科所做的核查报告，该报告最终并未查明宝能系资金来源何处，是否违规，仅公示：宝能系动用自有资金62亿元，杠杆撬动资金262亿元，杠杆倍数4.19倍，总耗资约430亿元，购入万科24.27%的股权。

与万科遭遇相似，近期A股市场另一白马股格力电器也被宝能系投资。在格力电器收购银隆的方案遭股东否决后，前海人寿近期增持格力电器股份至4.13%，逼近5%举牌线，成为其第三大股东。外界关注，格力电器会否重蹈此前万科的覆辙。

在证监会主席重磅发声后，前海人寿于12月4日就深交所问询函回复称，截至12月2日收盘，公司与一致行动人合计持有格力电器股份未达到或超过5%。至于进一步的增减持计划，前海人寿表示将根据市场整体情况、结合格力电器业务发展综合考虑。

格力电器董事长董明珠12月3日在中国经济论坛上表示，投资者应该通过实体经济的发展获益，不希望举牌方成为中国制造的破坏者，否则他们将是“罪人”。

但多位证券权威人士向《财经》表示，对于举牌资金来源是否违规的界定并不容易。新华社在文章中也提及，刘士余愤怒的背后，其实更体现出资本市场监管的无奈与无力。一个重要原因是，保险公司主要接受保监会监管，在保险资金运用上，则根据不同投资标的，而涉及央行、证监会、银监会以及发改委、商务部等多个部门的监管，其中有一些监管权责有交叉，同时又有一些模糊地带甚至监管空白，加上种类繁多的各种资管计划，完整核查并不是一件容易的事。